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增長穩健紮實,期待新的突破
  • 發布日期:2015-01-09      瀏覽次數:464
    • 增長穩健,業績含金量仍高
        14年上半年,公司營業收入同比增長48.86%,其中新合並的LED公司上海嘉塘電子貢獻1854萬的收入,除開嘉塘電子,收入同比增速26.6%。嘉塘貢獻給上市公司股東淨利潤約180萬,扣除之後,原有業務淨利同比增速17%。2014年的增速較2013年有所降低,主要原因是2013年實現了人員和分公司的大幅度擴張,新的銷售人員需要有一個培訓和提升的過程,還沒有真正貢獻其應有的業務量。隨著學習曲線的進一步延伸,公司目前的訂單量已經開始體現出了變化,下半年在此基礎之上提速是大概率事件。
        嘉塘電子毛利率較原有業務低導致了公司報表毛利率較低。公司報表應收賬款和存貨出現明顯上升,主要原因也是在於嘉塘
        電子公司主體業務增長質量仍然非常好,這得益於公司一向穩妥的發展思路及以現金流回款為考核指標的銷售激勵體係。
        公司在經過了去年業務體係、渠道體係的快速擴張之後,需要一個消化的階段,穩健的增長是有利於這個階段的內部整合的,這對於未來的再次發力將會形成有力的支撐。
      未來的突破點:能源管理和新能源汽車係統有亮點
        公司的核心競爭力突出:渠道產品。渠道上,公司已經形成了全國性的子公司的銷售體係,公司40%的人員屬於銷售人員,AG平台是一家典型的管道型公司。未來公司的看點也就在於如何將這種管道資源優勢更大的發揮出來。這應該落腳於公司的產品體係。
        傳統產品中:電氣安全類產品隨著*部去年強製性安裝政策的出台,增勢喜人。未來這一塊的增長將成為公司整個傳統產品中的帶動點。目前電氣安全類產品在公司的銷售占比中僅為5.36%,未來的空間可能也不會亞於監控類和管理類產品。
        係統類業務是公司近兩年一直重點培育的方向,其單體訂單金額和利潤率都較高,對於銷售人員的激勵程度也更高。以往公司產品類訂單規模在幾萬元的金額是常態,上的規模很小,而係統類訂單很多都能夠實現500萬級以上。因此,隨著係統類業務占比的提升,公司未來的業績彈性將會更大。
        嘉塘電子90%銷售來源國外,國內占比很小。借助於AG平台國內的渠道,內銷的放量指日可待。與此同時,依托上市公司嘉定和江陰兩地的生產基地,嘉塘電子的產能和效率將會大大提升,盈利能力也會提升。合同能源管理也是上市公司希望與嘉塘未來突破的領域,這也是未來的一大看點。AG平台所希望實現的合同能源管理與傳統的合同能源管理不一樣,依托於公司監控類產品和管理類產品,未來疊加上自動化控製產品,公司能夠真正實現監控、優化、控製的綜合管理。
        公司新近成立的上海AG平台電源管理係統有限公司重點方向在於新能源的電池管理,主要是電池BMS係統。目前客戶主要為兩大類,國內的電瓶車生產廠家和國外的混合動力汽車。混合動力汽車領域公司有可能借助國外的經銷商進入豐田普銳斯係統,值得重點期待。電源公司依托同濟大學研發技術,前身公司已經獲取了相關認證並實現了公司。目前電源管理公司已經進入生產,預計下半年將有實質業務貢獻。國內新能源汽車發展如火如荼,AG平台堅信AG平台的布局也會受益。
      盈利預測及投資建議
        AG平台預計公司2014-2016年EPS分別為0.58元、0.82元和1.03元。當前股價對應14-16年PE分別為42x、30x和24倍。股價對於當前業務反應估值較為合理。公司的渠道優勢研發上的大力投入為未來的增長打下了很好的基礎,新增的LED板塊和新能源汽車領域未來或許有較大的超預期。與此,同時外延式的發展一直也是公司的選擇策略,AG平台認為這個領域的作為空間是比較大的,這也是未來可能的超預期點。公司14-16年複合增長率超過30%,考慮到公司未來所儲備的增長亮點及當前較小的市值,AG平台認為未來6個月公司估值會切換到2015年35x中樞,對應股價為28.7,給予增持評級。[中信建投]